Главная

Статьи

Прогноз на 2017-2018 роки: ставка на слабкий рубль не виправдає себе

Скорочення масштабів спаду ВВП в 2015-2016 рр Скорочення масштабів спаду ВВП в 2015-2016 рр. після перегляду даних Росстатом спричинило за собою виникнення "ефекту бази" щодо прогнозів на 2017-2018 рр .: результати відновлювального зростання також стали скромнішими. В базовому сценарії ми очікуємо зростання економіки в 2017-2018 рр. на 1,2-1,8% і інфляцію до кінця 2018 р нижче цільового значення в 4%. Пропонована низкою експертів політика слабшого номінального курсу рубля, як показують наші розрахунки, в аналогічних зовнішніх умовах призведе лише до короткочасного позитивного ефекту для темпів економічного зростання, так само як і до негайного зниження довіри до російської національній валюті і втрати її купівельної спроможності. У найближчі два роки реалізований ЦБ РФ режим інфляційного таргетування і вільного плавання курсу рубля дозволяє досягти кращих макроекономічних показників.

Публікація Росстатом другої оцінки ВВП за 2016 року і актуалізованих даних за три його кварталу, а також першої оцінки ВВП за IV квартал 2016 р серйозно змінили уявлення про економічну динаміку в Росії в 2016 р Темп падіння ВВП склало всього 0,2% в 2016 року порівняно з 2015 року, а в IV кварталі 2016 р вперше за два роки, фізичний обсяг ВВП збільшився в порівнянні з відповідним періодом попереднього року (на 0,3%). Зміна в кращу сторону (хоча і при збереженні негативної динаміки) продемонстрували і деякі інші базові макроекономічні показники.

Така зміна рядів основних макроекономічних змінних, з урахуванням нещодавнього перегляду "вгору" і результатів за 2015 р може позначитися на якості розроблюваних прогнозів. На жаль, Росстат не оновлюється ряди даних "назад" більше, ніж на 1-2 роки, і єдині ряди основних показників соціально-економічного розвитку Росії хоча б за останні 15 років відсутні. Відновлення в єдиній методології історичних рядів макроекономічних даних є вкрай важливим завданням і для проведення аналізу поточної ситуації, і для розробки обґрунтованих прогнозів економічного розвитку РФ.

При побудові базового сценарію прогнозу економічного розвитку на найближчі два роки ми виходили з припущення, що середньорічна ціна на нафту складе 50 дол. / Бар. в 2017 р (факт I кварталу - 53 дол. / бар.) і підніметься до 60 дол. / бар. в 2018 р Це припущення збігається з тим, яке ми робили в нашому попередньому прогнозі (Аверкиев В., Дробишевський С., Турунцева М., Хромов М. Макроекономічний прогноз на 2017-2018 рр. // Економічний розвиток Росії. №1. 2017. С. 3-9.), і означає, що умови зовнішньої торгівлі для російської економіки в найближчі два роки будуть більш сприятливими, ніж в 2016 р

У базовому варіанті ми оцінювали динаміку курсу рубля, виходячи із заданих зовнішньоекономічних умов і збереження політики вільного плавання за мінімальної участі Мінфіну Росії на валютному ринку. У цьому випадку, згідно з нашими розрахунками, середньорічний обмінний курс рубля до долара складе 59,2 руб. / Дол. в 2017 р і 57,7 руб. / дол. - в 2018 р Реальний ефективний курс виросте на 6,6 і 5,3% відповідно.

Відкрити рахунок, щоб заробити на русі курсу

У ряді розроблюваних в даний час програм економічного розвитку Росії пропонується проводити політику ослаблення рубля, щоб забезпечити конкурентоспроможність російських виробників, стимулювати імпортозаміщення і запустити механізм економічного зростання на першому етапі, поки не почали в повну силу працювати ефекти від здійснюваних капіталовкладень, підвищення продуктивності праці і зниження адміністративного тиску на бізнес (Див., наприклад, Інститут економіки зростання ім. П.А. Столипіна (2017) Середньострокова програм амма соціально-економічного розвитку країни до 2025 року "Стратегія Роста"; ІНП РАН (2016) "Відновлення економічного зростання в Росії". Доповідь; Сталий розвиток російської економіки: вдосконалення грошово-кредитної, валютної та бюджетно-податкової політики // Вісник фінансового університету , Т.20 №6 (96), с. 6-18; Глазьєв С. (2015) "Про невідкладні заходи щодо зміцнення економічної безпеки Росії і висновку російської економіки на траєкторію випереджувального розвитку").

Для оцінки наслідків вибору такого варіанта економічної політики ми побудували альтернативний сценарій, який передбачає проведення в найближчі два роки політики ослаблення національної валюти і зниження номінального обмінного курсу рубля до долара до 64,8 руб. / Дол. в 2017 р і 70 руб. / дол. в 2018 р

У цьому сценарії національна валюта буде слабшати не тільки в номінальному, а й в реальному вираженні. Падіння реального ефективного курсу рубля в 2017 р складе 2,5%. Однак уже в 2018 р, незважаючи на номінальне падіння, реальний ефективний курс виросте на 3,5% внаслідок більш високого рівня інфляції в РФ. Зовнішньоекономічні умови ми вважаємо незмінними для обох варіантів прогнозу.

В обох сценаріях прогнозується збільшення реального обсягу випуску в економіці в 2017-2018 рр. У базовому сценарії в 2017 р зростання реального ВВП прогнозується на рівні 1,2%, а в 2018 р - на 1,8%. Відзначимо, що в порівнянні з січневим прогнозом темпи зростання реального ВВП знижено на 0,2-0,4 п.п., що пояснюється, в першу чергу, "ефектом бази", пов'язаним з переоцінкою в кращу сторону даних за 2015-2016 рр . і відповідно меншим за масштабами відновленням економіки при виході з рецесії. У той же час відмінність між прогнозами лежить в межах точності використовуваних методів і, в будь-якому випадку, можна говорити про зростання економіки в 2017-2018 рр. в межах від одного до двох відсотків.

У сценарії з низьким курсом рубля реальний ВВП виросте в 2017 р на 1,4% (тобто вище, ніж в базовому), проте в 2018 р темп зростання реального ВВП складе всього 1,5%, що нижче, ніж в базовому сценарії. Іншими з ловами, використання низького курсу рубля не дозволяє, по-перше, досягти помітного послідовного прискорення темпів економічного зростання з року в рік, і, по-друге, вже починаючи з другого року такої політики негативні супутні ефекти сповільнять темпи зростання економіки в порівнянні з політикою вільного плавання.

До числа таких негативних ефектів ми відносимо в першу чергу неможливість одночасно забезпечити більш низький рівень номінального курсу рубля, рівень інфляції в межах 4% на рік, довіру населення до національної валюти (що виявляється в тому числі у відмові від ощадної моделі поведінки з пріоритетом вкладень у валюту на користь розширення споживчої активності) і низький рівень ключової ставки (ставка повинна бути в цьому випадку вище, щоб виключити вигідність спекулятивних операцій на валютному ринку на позикові у ЦБ РФ рублі).

Спробувати спекулювати на демосчете

По більшості інших прогнозованих макроекономічних змінних ситуація за сценаріями аналогічна. У базовому сценарії спостерігається позитивна динаміка від року до року, проте в порівнянні з січневим прогнозом абсолютні цифри приросту дещо знижуються. У сценарії з низьким курсом рубля - в 2017 р макроекономічні показники демонструють кращу динаміку, ніж в базовому сценарії, проте в 2018 р вони сповільнюються і виявляються нижче значень базового.

Прогноз індексу споживчих цін за базовим сценарієм складе 4,1 і 3,7% в 2017 і 2018 рр. відповідно. У сценарії з низьким курсом рубля - 6,1 і 5,7%. Таким чином, в сценарії з низьким курсом рубля ми припускаємо, що Банк Росії буде змушений відмовитися від досягнення таргета інфляції в 4%, як, втім, і від інфляційного таргетування в цілому - таргінг повинен курс.

З нашої точки зору, зміна режиму грошово-кредитної політики при спостережуваному наближенні до виконання прийнятих на себе зобов'язань (інфляція на початку квітня 2017 року вже практично досягла 4%), несе серйозні репутаційні ризики як для Банку Росії, так і для все економічної політики в країні. Прогнозовані нами відносно низькі темпи інфляції в сценарії з низьким курсом (не вище 6,5%) можливі в цій ситуації тільки при збереженні жорсткої процентної політики - ключова ставка ЦБ РФ повинна знаходитися на рівні не нижче 12% річних. В іншому випадку ризики атаки на курс рубля і перенесення зміни курсу в ціни сильно зростають, і зберегти курс в цільовому діапазоні 65-70 руб. / Дол. не вдастся. Наслідками цього є також збереження високих процентних ставок для кінцевих позичальників і слабка інвестиційна активність.

В рамках базового сценарію процентні ставки по кредитах для нефінансового сектора будуть знижуватися до 9,9% в 2017 р і 8,3% в 2018 році, тоді як в сценарії з низьким курсом вони залишаться на рівні 11,9 і 12,8 %, відповідно. При цьому реальні ставки по кредитах, незважаючи на більш високу в другому сценарії інфляцію, також будуть вищими за реальні ставок в базовому сценарії на 1-2 п.п.

Згідно з обома сценаріями, в 2017 р буде спостерігатися зростання експорту і імпорту по відношенню до 2016 р Експорт в базовому сценарії виросте до 313,7 млрд дол. В 2017 р і становить 358,4 млрд дол. В 2018 р У сценарії з низьким курсом в 2017 р експорт зросте до 313,5 млрд дол., а в 2018 р - до 357,8 млрд дол., тобто ми не побачимо розширення несировинного експорту в цьому сценарії в порівнянні з базовим. Імпорт в 2017 р виросте до 222,1 млрд дол. В рамках базового сценарію і до 214,7 млрд дол. В рамках сценарію з низьким курсом. У 2018 р прогнозований обсяг імпорту зросте до 241,6 млрд дол. В базовому сценарії і знизиться до 209,6 млрд дол. У другому сценарії.

Очевидно, що досягнення низького номінального обмінного курсу рубля при позитивному сальдо рахунку поточних операцій в другому сценарії на увазі вищий відтік капіталу, в тому числі, у формі доларизації активів всередині країни.

Таким чином, сценарій з низьким обмінним курсом рубля може дати лише короткочасний, в межах одного року, прискорення темпів економічної активності, хоча вже і в цей період можливі зниження довіри до рубля і відновлення доларизації економіки, зростання інфляції, збереження високих ставок (як номінальних, так і реальних) за кредитами нефінансового сектора. Вже починаючи з другого року, динаміка всіх макроекономічних показників в такому сценарії стає гірше, ніж в сценарії з плаваючим курсом рубля і політикою інфляційного таргетування.

Дані по двом прогнозними сценаріями