Главная

Статьи

Метод ринку капіталу і метод угод: етапи застосування

Охарактеризовано етапи застосування методу ринку капіталу і методу угод:

Процедури оцінки вартості підприємства за методом ринку капіталу і за методом угод однакові і включають такі основні етапи, представлені на наступному малюнку.

Мал. Метод ринку капіталу і метод угод: етапи застосування


В рамках першого етапу аналоги відбирають серед підприємств, які представлені на фондовому ринку або ринку злиттів-поглинань в якості об'єктів купівлі-продажу. При цьому в процесі відбору максимально можливого числа аналогічних підприємств застосовують такі загальні критерії порівнянності компаній в оцінці бізнесу , Як схожість за видом економічної діяльності (галузеве схожість), схожість виробленої продукції, обсягів виробництва і ін.

Далі, за результатами аналізу якості та доступності інформації про фінансові показники підприємств-аналогів, а також про ціни угод з аналогами з початкового списку виключаються підприємства, які характеризуються поганою якістю, недостовірність або недоступністю інформації.

Порівнянність (схожість) підприємств, що залишилися з об'єктом оцінки аналізується шляхом розширення складу критеріїв порівнянності, в результаті складається остаточний список підприємств-аналогів.

На другому етапі проводять фінансовий аналіз оцінюваної компанії і відібраних раніше компаній-аналогів. Шляхом використання традиційних прийомів і методів фінансового аналізу в ході реалізації даного етапу оцінюється фінансовий стан підприємств, в результаті:

  • готується інформація для побудови і використання мультиплікаторів;
  • аналізується ступінь сумісності кожного аналогічного підприємства з оцінюваної компанією для подальшого використання в процедурі оцінки.


Основним інструментом оцінки вартості підприємств порівняльним підходом є оціночні мультиплікатори, розрахунок яких здійснюється на наступному етапі застосування методу ринку капіталу і методу угод.

Оціночний мультиплікатор являє собою коефіцієнт, який показує співвідношення між ринковою ціною підприємства і його фінансовою базою, в якості якої можуть бути використані різні показники фінансових результатів (виручки від реалізації продукції, показники прибутку), руху грошових коштів (показники грошового потоку), балансові показники ( балансова вартість сукупних активів або чистих активів).

Розрахунок мультиплікатора як відношення ринкової ціни підприємства до його фінансову базу обгрунтований в методі угод . В методі ринку капіталу в процесі розрахунку мультиплікатора використовуються ринкові котирування в розрахунку на одну акцію і показники фінансової бази також в розрахунку на одну акцію - наприклад, чистий прибуток на одну акцію.

Оціночні мультиплікатори в оцінці бізнесу , Їх класифікація та особливості застосування заслуговують окремого розгляду

В рамках третього етапу видається обгрунтованим розрахувати значення всіх можливих видів мультиплікаторів по аналогічним підприємствам. В результаті реалізації даного третього етапу з безлічі значень кожного мультиплікатора, розрахованих по кожній з аналогічних компаній, необхідно обгрунтувати значення кожного окремого мультиплікатора.

Вибір величини мультиплікатора має бути ретельно обґрунтоване яке необхідно подати в звіті. Оскільки однакових компаній не існує, розкид значень одного і того ж мультиплікатора по компаніях-аналогам буває досить великий. Необхідний аналіз істотно відрізняються екстремальних величин, обгрунтування причин таких відхилень

Наприклад, перевищення значення мультиплікатора «ціна / прибуток» по компанії «В» в двадцять разів у порівнянні зі значеннями даного мультиплікатора по іншим аналогам може бути пов'язано з більш високим ступенем диверсифікації виробленої продукції компанії «В»: в структурі виручки від реалізації компаній-аналогів переважає виручка від реалізації сирої нафти; а компанія «В», будучи по КВЕД аналогом, на ділі займається також нафтопереробкою, в результаті чого 40% її виручки формується за рахунок реалізації нафтопродуктів. В цьому випадку можна поставити питання про виключення компанії «В» з числа компаній-аналогів, оскільки, незважаючи на галузеве схожість, ступінь диверсифікації своєї продукції істотно відрізняється.

Після виключення (аналізу) екстремальних значень конкретна величина мультиплікатора для оцінки вартості оцінюваної компанії може бути обгрунтована одним із таких способів:

  • як середньоарифметична величина з значень мультиплікаторів по аналогічним компаніям. Цей найбільш поширений на практиці варіант, на думку окремих авторів, є найгіршим, оскільки при цьому рівні питомі ваги надаються різним мультиплікаторів;
  • як медіана мультиплікаторів по аналогам; в цьому випадку крайні значення впливають на медіану менше ніж на середньоарифметичне значення. Наприклад, при невеликій прибутку максимальне значення мультиплікатора «ціна / прибуток» може бути визначено за компанії з невеликим прибутком, близькою до нуля. У цьому випадку розрахунок по медіані буде більш достовірним, розрахунок по середньоарифметичної призведе до завищення значення мультиплікатора;
  • як середньозважена величина, при цьому в якості ваг можуть бути використані знаменники мультиплікаторів - наприклад, зважування значень мультиплікатора «ціна / прибуток» може проводитися за величинами прибутку аналогічних компаній. Однак такий спосіб має свої обмеження; зокрема, якщо оцінювана компанія істотно менше в порівнянні з компаніями-аналогами, при такому зважуванні несумісність зростає;
  • шляхом побудови рівняння регресії; при цьому розглядається залежність значень мультиплікатора від різних коефіцієнтів фінансового аналізу. Наприклад, емпіричним шляхом було встановлено, що значення мультиплікатора «ціна / виручка» добре корелює з рентабельністю продажів, а значення мультиплікатора «ціна / чисті активи» - з рентабельністю власного капіталу.

Наприклад, в результаті аналізу масиву значень мультиплікаторів по компаніям-аналогам була виявлена наступна залежність значення мультиплікатора «ціна / виручка» (P / S) від рентабельності продажів (E / S):

P / S = -0,82 + 19,09 × Е / S.

Оцінити вартість однієї акції компанії «К», рентабельність продажів якої склала 6,3%, а виручка від продажів в розрахунку на одну акцію - 25,3 руб.

Рішення: почнемо з розрахунку значення мультиплікатора «ціна / виручка» для оцінки компанії «К» на основі представленої залежності від рентабельності продажів:

P / S = -0,82 + 19,09 × Е / S = -0,82 + 19,09 * 0,063 = 0,38.

Використання отриманого значення мультиплікатора дозволяє розрахувати вартість однієї акції компанії «К», яка складе 9,6 руб .:

Р = P / S × К = 0,38 × 25,3 = 9,6 руб.


На четвертому етапі отримані значення кожного окремого мультиплікатора застосовують для визначення вартості оцінюваної компанії. У попередньому прикладі вартість однієї акції компанії «К» розрахована множенням величини мультиплікатора «ціна / виручка» (P / S), рівного 0,38, на виручку від продажів в розрахунку на одну акцію компанії «К», рівну 25,3 руб.

На завершення четвертого етапу отримують кілька величин вартості, кількість яких відповідає кількості використаних мультиплікаторів.

На п'ятому етапі розраховують попередню величину вартості шляхом узгодження величин вартості, отриманих в результаті застосування безлічі різних мультиплікаторів.

Для цього узгодження можуть бути використані наступні способи розрахунку:

  • розрахунок середньоарифметичної отриманих величин вартості, що означає рівний ступінь «довіри» оцінювача кожному з мультиплікаторів;
  • розрахунок середньозваженої величини, коли оцінювач, в залежності від конкретних умов, цілей і об'єкта оцінки, ступеня довіри до тієї чи іншої інформації, надає кожному величиною вартості по кожному мультиплікатору певний питома вага; на основі зважування виходить попередня величина вартості, яка може бути взята за основу для проведення подальших коректувань.

Попередня величина вартості може бути скоригована на завершальному етапі внесення підсумкових коригувань за методом ринку капіталу і методу угод.