[1]
Кількісний кризовому прогнозні методики. Двухфакторная і пятифакторная моделі Е. Альтмана множинного дискримінантного аналізу прогнозування кризових ситуацій. Моделі прогнозування кризових ситуацій, оцінки платоспроможності і прогнозування банкрутства Р. Таффлера і Г. Ти- шоу, Г. Спрінгейта, Ж. Конана і М. Гольдера, У. Бівера.
Якісні закордонні криза-прогнозні методики, засновані на дослідженні базових показників діяльності господарюючих суб'єктів. Метод бальної оцінки - показник А-рахунок Аргенті.
Російські кількісні та якісні моделі ідентифікації фінансового стану і кризи господарюючого суб'єкта. Комплексна модель передбачення фінансової кризи господарюючого суб'єкта РС. Сайфуллина і Г.Г. Ка дикова. Модель оцінки ризику банкрутства О.П. Зайцевої. Метод рейтингової оцінки прогнозування банкрутства Л.В. Донцової та Н.А. Никифорової
Негативні наслідки банкрутства господарюючих суб'єктів для осіб, які вклали свої активи в тій чи іншій формі, наприклад, через покупку акцій, комерційний або грошовий кредит в їх діяльності, стали причиною пошуку методів ідентифікації можливої неплатоспроможності і наступної кризи. Різні методики діагностики банкрутства передбачають різні види криз, і, відповідно, оцінки, отримані за їх допомогою, різні. Вибір конкретних методик диктується і піддається коригуванню з урахуванням специфіки галузі, в якій працює організація.
Метою діагностики банкрутства, поряд з констатацією факту неспроможності господарюючого суб'єкта, є прогнозування кризових ситуацій, яке можливо за 1,5-2 роки до появи його очевидних ознак [25] [2] .
В умовах відсутності добре поставленої статистичної бази по середньогалузевим показниками та показниками аналогічних, успішно працюючих підприємств, оцінка фінансового стану організації, що знаходиться в кризовій ситуації, може бути доповнена діагностикою
2.6. Моделі оцінки ймовірності банкрутства і кризи
фінансового стану, що базується на методах прогнозування банкрутства.
У зарубіжній і російській економічній літературі пропонується декілька відмінних методик і математичних моделей діагностики ймовірності настання неспроможності (банкрутства) організацій.
До перших спроб діагностики банкрутства проводилися за кордоном за допомогою методу коефіцієнтного аналізу, широко застосовується і сьогодні. Так, ще в кінці 30-х рр. XX ст. був усвідомлений той факт, що деякі фінансові коефіцієнти потерпілих крах компаній значно відрізняються від коефіцієнтів, стабільно працюють.
Потреба прогнозування банкрутства гостро постала після Другої світової війни на тлі збільшення кількості банкрутств, викликаних різким скороченням військових замовлень.
Спроби оцінки і прогнозування банкрутства були зроблені в США в кризові 30-ті рр. XX ст. А. Вінакора і Р.-ф. Смітом, П. Фітцпатрік, К. Мервін, В. Хікманом, які довгий час вивчали фірми, що зазнавали фінансових труднощів і прийшли до банкрутства. Так, в кризові 30-ті рр. XX ст. А. Вінакора і Р.-ф. Сміт вивчили 183 фірми, що зазнавали фінансових труднощів протягом 10 років. Дослідники прийшли до висновку, що співвідношення чистого оборотного капіталу і суми активів є одним з найбільш надійних показників для прогнозу банкрутства.
П. Фітцпатрік аналізував трьох-і п'ятирічні тренди 13 коефіцієнтів у 20 фірм, які зазнали краху в 1920-1929 рр. Порівнюючи їх з показниками діяльності контрольної групи з 19 успішно діючих фірм, він зробив висновок про те, що всі аналізовані коефіцієнти в деякій мірі передбачали крах. Найкращими показниками, що пророкують крах, є коефіцієнти співвідношення прибутку і чистого власного капіталу, чистого власного капіталу і суми заборгованості.
К. Мервін вивчив досвід 939 фірм за період 1926-1936 рр. Проаналізувавши ряд коефіцієнтів, він виявив, що три коефіцієнта були найбільш прийнятними для передбачення припинення діяльності за чотири - п'ять років до цієї події. Він виділив коефіцієнт покриття; відношення чистого оборотного капіталу до суми активів і чистого власного капіталу до суми заборгованості. Всі вони характеризуються падінням трендами перед припиненням діяльності, і весь час показують значення нижче нормального рівня [25].
Першим фінансовим аналітиком, що використав статистичні прийоми в поєднанні з фінансовими коефіцієнтами для прогнозування ймовірного банкрутства компаній, був У. Бівер.
Глава 2 Методи і основний інструментарій
антикризового управління
З 60-х років минулого століття в різних країнах були розроблені і почали активно розвиватися моделі оцінки ймовірності банкрутства і кризи, утому числі:
- • в 1966 р - модель оцінки фінансового стану з метою діагностики банкрутства У. Бівера;
- • в 1968 р - 2-коефіцієнти (оригінальна модель) Е. Альтмана (США);
- • в 1977 р - семіфакторная модель (модель 2ЕТА) Е. Альтмана, Р. Холдмен, П. Нараян (США);
- • в 1977 р - прогнозна модель Р. Таффлера і Г. Тішоу (Великобританія);
- • в 1978 р - модель прогнозування банкрутства Г. Спрінгейта (США);
- • в 1979 р - показники платоспроможності Ж. Конана і М. Голдер (Франція);
- • в 1983 р - модифікована (вдосконалена) модель для компаній, акції яких не котируються на ринку Е. Альтмана (США);
- • в 1983 р - А-бсогє Д. Аргенті (США);
- • в 1984 р - модель для прогнозування банкрутства і класифікації банкрутств Д. Фулмера (США);
- • в 1993 р - 2-рахунок Е. Альтмана для невиробничих компаній (США).
Російські моделі діагностування ризику банкрутства і кризи:
- • в 1990 р - шестіфакторная модель О.Л. Зайцевої;
- • в 1996 р - комплексний показник передбачення фінансової кризи компанії РС. Сайфуллина і Г.Г. Кадикова;
- • в 1998 р - модель ступеня ймовірності банкрутства А.Ю. Бєлікова і Г.В. Давидової (Іркутська державна економічна академія);
- • в 1999 р - метод рейтингової оцінки прогнозування банкрутства Л.В. Донцової та Н.А. Никифорової;
- • в 2000 р - модель оцінки фінансової стійкості та ймовірності банкрутства В.В. Ковальова.
Однією з найпростіших моделей прогнозування ризику банкрутства вважається двофакторна модель, яка ґрунтується на двох ключових показниках (наприклад, показник поточної ліквідності і показник частки позикових коштів), від яких залежить вірогідність банкрутства господарюючого суб'єкта.
В американській практиці двухфакторная модель Е. Альтмана розроблена на основі прогнозування ймовірності банкрутства 19 організацій,
2.6. Моделі оцінки ймовірності банкрутства і кризи
частина яких збанкрутіла, а частина встигла вижити. Е. Альтманом були виявлені і використовуються вагові значення коефіцієнтів:
де Іт "- коефіцієнт поточної ліквідності (визначається як відношення поточних (оборотних) активів та поточних (короткострокових) зобов'язань);
Кф3 - коефіцієнт фінансової залежності (відношення позикового капіталу (короткострокові і довгострокові обязатльства) до суми (сукупних) активів (питома вага позикових коштів, як господарюючий суб'єкт залежить від зовнішніх залучених коштів.).
Підставивши в дану модель значення коефіцієнтів поточної ліквідності і фінансової залежності по конкретному господарюючому суб'єкту, можна оцінити ймовірність настання банкрутства.
Оцінка ймовірності настання банкрутства за двофакторної моделі, межі'.
якщо 1> 0,3, то ймовірність банкрутства велика;
якщо -0,3 1 0,3, то ймовірність банкрутства середня;
якщо 1 -0,3, то ймовірність банкрутства мала;
якщо 1 = 0, то ймовірність банкрутства дорівнює 0,5.
Переваги двухфакторной моделі Е. Альтмана [25]:
- • простота і можливість застосування при обмеженій інформації;
- • одночасно можна порівнювати і показник ризику банкрутства, і рівень рентабельності продажів продукції. Якщо перший показник перебуває в безпечних межах і рівень рентабельності досить високий, то ймовірність банкрутства вкрай незначна.
- • висока ймовірність, з якою передбачається банкрутство приблизно за два роки до його фактичного оголошення.
недоліки:
- • неможливість механічно використовувати значення коефіцієнтів в російських умовах-ні всебічної фінансової оцінки, відхилень від реалій, помилка прогнозу ± 0,65. У нашій країні інші темпи інфляції, інші цикли макро- і мікроекономіки, а також інші рівні фондо-, енерго- і трудомісткості виробництва, продуктивності праці, інше податковий тягар;
- • точність розрахунків залежить від вихідної інформації (невисока точність (40-45%) прогнозування ризику банкрутства) на часовому інтервалі один РІК;
- • не враховує вплив таких важливих показників, як рентабельність, ділова активність, галузевої і регіональної специфіки функціонування господарюючого суб'єкта.
Наступна модель Е. Альтмана (оригінальна модель Е. Альтмана 1968 г.) множинного дискримінантного аналізу прогнозування
Глава 2 Методи і основний інструментарій
антикризового управління
кризових компаній і ризику неспроможності компаній, акції яких котируються на фондовій біржі.
Альтман досліджував 22 різних фінансових коефіцієнта, на основі яких було здійснено покроковий дискримінантний аналіз 66 компаній (33 успішно функціонували і 33 зазнали банкрутство (1946 1965). Він визначив п'ять основних фінансових коефіцієнтів, кожен з яких був наділений певною вагою, встановленим статистичними методами. за допомогою аналітичного методу він вивів в 1968 р наступне рівняння надійності (Z-score model):
де XI - відношення чистого оборотного капіталу до суми активів (частка чистого оборотного капіталу в активах, характеризує платоспроможність);
Х2 - відношення нерозподіленого прибутку до суми активів (рентабельність активів, обчислена за нерозподіленого прибутку);
ХЗ - відношення операційного прибутку до суми активів (рентабельність активів);
Х4 - відношення ринкової вартості всіх звичайних і привілейованих акцій до позикових коштів (коефіцієнт покриття власного капіталу);
Х5 - відношення виручки до суми активів (віддача всіх активів, оборотність активів).
Індекс кредитоспроможності ^-індекс) повинен знаходитися в межах [-14, +22]. Господарюючий суб'єкт, де 1> 2,99, відноситься до фінансово стійкого; 1 [3] .
Залежно від значення 2-індексу ймовірність банкрутства буде [4] :
- • до 1,8 - дуже висока (червона зона, стане банкрутом);
- • від 1,8 до 2,7 - середня (висока, сіра зона);
- • 2 = 2,7 - ймовірність банкрутства дорівнює 0,5;
- • від 2,7 до 2,99 - можлива (сіра зона);
- • більш> 3 - дуже низька (зелена зона).
Переваги пятифакторную моделі Е. Альтмана для публічних компаній:
- • змістовність чинників, що враховуються;
- • точність прогнозу - 85-90% на горизонті до одного року, 83% - на горизонті до двох років;
- 2.6. Моделі оцінки ймовірності банкрутства і кризи
- • змінні в моделі відображають різні аспекти діяльності господарської діяльності, можливо динамічне прогнозування змін фінансової стійкості.
недоліки:
- • може бути застосована тільки для акціонерних товариств, акції яких котируються на ринку цінних паперів, тобто мають ринкову вартість. Навіть якщо визначити курсову вартість акції як відношення суми дивіденду до середнього рівня позичкового відсотка, то оцінка буде мати велику похибку;
- • передбачає наявність розвиненого фондового ринку;
- • ряд обмежень для Росії через різну методики відображення інфляційних факторів, різної структури капіталу, через відмінності в бухгалтерській, інформаційної та законодавчої бази (коефіцієнт покриття за ринковою вартістю власного капіталу при використанні в розрахунках отримує дуже високу оцінку, що не відповідає російської дійсності);
- • зменшення статистичної надійності результатів при складанні прогнозів щодо віддаленого майбутнього.
Удосконалена модель Е. Альтмана 1983 г. - модель прогнозування ризику неспроможності компаній, акції яких не котируються на фондовій біржі (приватних компаній).
У 1983 році Е. Альтман отримав модифікований варіант своєї формули для компаній, акції яких не котирувалися на ринку:
де Х4 - балансова вартість власного капіталу у відношенні до позикового капіталу (коефіцієнт фінансування). Зміни: зменшені (на 60- 70%) від первинних вагові коефіцієнти при факторах XI, Х2, ХЗ; змінений діапазон рейтингового числа для прийняття рішення про ймовірність банкрутства.
Інтерпретація результатів по модифікованої моделі Е. Альтмана:
при 1 1,23- діагностується висока ймовірність банкрутства (червона);
1,23 2,89 - ХС знаходиться в зоні невизначеності (сіра зона);
якщо 2> 2,9 - ХС працює стабільно (зелена зона).
Точність прогнозування на горизонті до одного року - до 95%, на два роки - до 83%, на п'ять років - до 70%.
Для компаній країн з ринком, що формується в 1993 р була розроблена специфікація 2-рахунки Альтмана (2): (для невиробничих компаній константа 3,25 не застосовується, для російських компаній застосовується):
Методи і основний інструментарій антикризового управління
де XI - оборотний капітал / сукупні активи;
Х2 - нерозподілений прибуток / сукупні активи;
ХЗ - прибуток до вирахування відсотків і податків / сукупні активи;
Х4 - балансова вартість власного капіталу / балансова вартість сукупних зобов'язань.
Якщо значення 1 1,1 - ситуація критична, організація з високою часткою ймовірності - банкрут; 1> 2,6 нестабільна ситуація, ймовірність настання банкрутства організації не велика, але і не виключена; 1,1 1
Дво- і п'ятифакторна моделі Е. Альтмана можуть бути рекомендовані в якості доповнення для експрес-діагностики господарюючих суб'єктів.
Модель прогнозування банкрутства британських вчених Р. Таффлера і Г. Тішоу розроблена в 1977 р Було зібрано 82 фінансових показника, які потім були розраховані для 46 підприємств-банкрутів та 46 фінансової стабільності підприємства. Модель була розроблена за даними промислових і будівельних підприємств. У подальших дослідженнях Р. Таффлер застосовував свою модель для різних типів господарюючих суб'єктів.
Четирехфакторная прогнозна модель Р. Таффлера і Г. Тішоу для компаній, акції яких котируються на біржі:
де XI - прибуток від реалізації до сплати податків / короткострокові зобов'язання (вимірює прибутковість, коефіцієнт покриття боргу);
Х2 - оборотні активи / сума зобов'язань (стан оборотного капіталу, коефіцієнт покриття для активів);
ХЗ - частка зобов'язань: короткострокові зобов'язання / сума активів (фінансовий ризик);
Х4 - виручка від реалізації / сума активів (рентабельність активів).
Інтерпретація результатів моделі прогнозування банкрутства британських вчених Р. Таффлера і Г. Тішоу: якщо значення 1> 0,3, це говорить про те, що у господарюючого суб'єкта непогані довгострокові перспективи і мала ймовірність банкрутства; якщо 1 + 1 0,3 - стан невизначеності.
Переваги моделі прогнозування банкрутства Р. Таффлера і Г. Тішоу:
- • за змістом і набору факторів-ознак модель ближче до російських реалій, ніж, наприклад, модель британського вченого Р. Лиса;
- 2.6. Моделі оцінки ймовірності банкрутства і кризи
- • в сукупності коефіцієнти дають об'єктивну картину про ризик банкрутства в майбутньому і платоспроможності на поточний момент;
- • простота розрахунку коефіцієнтів.
Недоліки моделі прогнозування банкрутства Р. Таффлера і Г. Тішоу:
- • не враховує структуру капіталу в різних галузях;
- • обмеження сфери застосування (тільки для акціонерних товариств).
