Як вибирати акції для інвестування. Аналіз фінансових коефіцієнтів.

1. цінові коефіцієнти
2. аналіз прибутків
3. рентабельність
4. структура капіталу

Пошук і вибір акцій для інвестування - тема велика і включає в себе багато інформації. Але грамотний самостійний аналіз і вибір акцій може підвищити прибутковість портфеля в порівнянні з індексним інвестуванням. Моє тверде переконання в тому, що кожен інвестор повинен вміти самостійно проводити аналіз акцій, а не слухати поради різних аналітиків. У цій статті я постараюся викласти, як самому аналізувати і вибирати акції для інвестування.

Для того щоб вибрати акції для інвестування, необхідно зробити дві речі: оцінити якість компанії і оцінити її акції. Перше дозволяє знайти хороші компанії, і відкинути погані, друге - зрозуміти, як ці акції оцінені ринком і уберегти себе від покупки дорогих акцій. Повторю думку, яку я вже писав в своєму блозі: компанія може бути відмінною, але ціна її акцій занадто високою. І сьогодні я буду розповідати як знайти хороші компанії і визначити, як оцінені їх акції.

Аналіз компанії і її акцій відбувається на основі фінансових показників і коефіцієнтів, які особисто я поділяю на п'ять груп.

• цінові
• аналіз прибутку
• рентабельність
• структура капіталу
• ліквідність

цінові коефіцієнти

P / E - Ціна / Прибуток

Це, мабуть, найпопулярніший коефіцієнт. Він показує відношення ринкової ціни акції до прибутку на акцію (EPS, earnings per share). Даний коефіцієнт можна інтерпретувати як, скільки річних прибутків готові платити інвестори за одну акцію. P / E порівнюють із середнім ринковим P / E або із середнім по сектору, в якому працює компанія, і кажуть, високий коефіцієнт або низький. Наприклад, якщо P / E ринкового індексу 10, а P / E акції 5, то можна сказати, що її акції дешеві. Цей мультиплікатор має багато нюансів, але зараз я їх стосуватися не буду.

P / B - Ціна / Балансова вартість

Другий за популярністю показник. Це відношення ринкової ціни акції до власного капіталу, який припадає на одну акцію. Тобто цей коефіцієнт порівнює ринкову ціну акції і кількість власних активів, компанії. Якщо P / B менше 1, значить акції торгуються дешевше власних активів, тобто їх можна назвати дешевими. Якщо P / B більше 3, це означає, що ціна акції більше власних активів в 3 рази і її акції дорогі.

P / S - Ціна / Продажі

Цей коефіцієнт показує, як багато готові платити інвестори за частку виручки, що припадає на одну акцію. Якщо P / S менше 1, отже компанія коштує менше, ніж річна виручка, і її акції дешеві. Часто цей коефіцієнт використовується для порівняння компаній, у яких немає чистого прибутку.

P / FCF - Ціна / Вільний грошовий потік

Так як чистий прибуток не в повній мірі відображає зароблені компанією гроші, для оцінки реально отриманих грошей використовується вільний грошовий потік (Грошовий потік від операційної діяльності мінус капітальні витрати). Це ті гроші, які у компанії залишаються після витрат на підтримку і розвиток своєї діяльності, і їх можна вільно направити на виплату дивідендів (хоча в реальності це відбувається далеко не завжди). Цей коефіцієнт дуже схожий на P / E, тільки замість прибутку на акцію Free cash flow.

EV / EBITDA і EV / EBIT - показують оцінку компанії з точки зору вартості всієї фірми цілком. Справа в тому, що купуючи компанію, майбутній власник купує крім власного капіталу фірми ще й її борги (позиковий капітал). Таким чином він платить ринкову ціну власного капіталу + вартість боргу, який потім буде виплачувати - це вартість компанії Enterprise Value, яка обчислюється як ринкова капіталізація компанії (кількість акцій * ціну однієї акції) плюс борг з фінансової звітності мінус кошти. EBITDA - чистий прибуток до вирахування відсотків, податків і амортизації, EBIT - чистий прибуток до вирахування відсотків і податків.

Дивідендна прибутковість - відношення дивіденду на акцію до ціни акції.

Прибутковість акції E / P - перевернутий коефіцієнт P / E. Показує прибутковість акції, його можна порівняти з прибутковістю ОФЗ. Те ж саме можна зробити і з коефіцієнтом P / FCF.

Для прикладу візьмемо прибутку Магніту. Акції Магніту судячи з мультиплікаторів дешевими не назвеш, це типова акція зростання: акції стоять 16 річних прибутків, 8 власних капіталів, низька дивідендна прибутковість і прибутковість акцій.

аналіз прибутків

У звіті про прибутки і збитки є кілька важливих пунктів, динаміку яких необхідно відстежувати:

• виручка (продажу) - скільки грошей отримує компанія за продаж своїх товарів або послуг
• валовий прибуток - виручка за вирахуванням собівартості
• операційний прибуток - скільки компанія заробляє на своїй основній діяльності, розраховується як валовий прибуток за вирахуванням операційних витрат.
• чистий прибуток - прибуток, що залишається після вирахування з операційного прибутку податків, відсотків та інших витрат
• вільний грошовий потік Free Cash Flow - грошові кошти, отримані від операційної діяльності за вирахуванням капітальних витрат - FCF не враховує паперові списання, тому більш точно показує гроші, які залишаються у компанії.
• прибуток на акцію (EPS) - так як ми акціонери - власники акцій, то наш прибуток залежить від кількості належних нам цінних паперів. Прибуток компанії може рости, а прибуток на акцію падати. Якщо компанія робить емісію акцій, то кількість акцій збільшується, а прибуток на акцію відповідно зменшується. Якщо компанія навпаки викуповує акції, то прибуток на акцію збільшується.

Як видно, виручка і прибуток Магніту стабільно росли (всі дані тут і далі розраховані на основі фінансової звітності в доларах).

Однак цього недостатньо, потрібно розглядати не тільки номінальне зростання прибутку, скільки темпи зростання рік до року. Це дозволить оцінити, якими темпами зростає компанія, сповільнюється її зростання або навпаки прискорюється. Останнім часом темп зростання всіх показників Магніту зменшується. Уважний читач помітить, що EPS росла темпами нижче, ніж Чистий прибуток. Справа в тому, що Магніт кілька разів випускав акції, що розмило частку акціонерів і зменшило прибуток на акцію.

Вільний грошовий потік FCF Магніту багато років був негативний, і це не дивно, адже це компанія зростання і багато інвестує в свій розвиток і експансію. Однак чистий грошовий потік NCF частково був позитивним за рахунок припливу грошових коштів від фінансової діяльності (залучення нових кредитів і випуск акцій). Магніт активно залучає позиковий капітал для свого розширення, але основна діяльність вперше принесла позитивний ДП тільки в 2014 році. Але головне не те, що FCF негативний, а то, що він виходить на позитивну величину.

Я рекомендую розглядати всі ці показники в динаміці від 5 до 10 років.

рентабельність

Для початку розглянемо рентабельність продажів, ці коефіцієнти показують стільки грошей залишається у компанії з виручки після тих чи інших витрат, по суті це прибутковість продажів:

• Валова рентабельність (Gross Margin) = Валовий прибуток / Виручка. Валовий прибуток - це виручка мінус собівартість, тобто чим більше валова маржа, тим нижча собівартість виробництва.
• Операційна рентабельність (Operation Margin) = Операційний прибуток / Виручка. Показує частку прибутку, отриманого від основної діяльності, у виручці від продажу.
• Чиста рентабельність (Profit Margin) = Чистий прибуток / Виручка. Показує який відсоток виручених грошей залишається в підприємства після всіх витрат. Наприклад чиста рентабельність 7%, означає, що з 1 рубля виручки за мінусом собівартості, різних витрат, відсотків і податків у компанії залишається 7 копійок.

У Магніту маржа чистого прибутку в 2014 році склала 6% і помітно зросла з 2006 року. Можна зробити висновок, що компанія успішно працює над своїми витратами і витратами, підвищуючи рентабельність продажів, а значить стала заробляти більше прибутку з кожного отриманого рубля виручки.

Рентабельність капіталу дозволяє оцінити ефективність роботи компанії. Вона показує скільки грошей генерує компанія на вкладені в неї кошти.

• Рентабельність власного капіталу (Return on Equity, ROE) = Чистий прибуток / Власний капітал. Показує, скільки генерують прибутку на власні кошти компанії. Більш точна формула розраховується як відношення ПП до середньозваженого капіталу за рік: ПП / ((СК на кінець року + СК на початок року) / 2). Це один з найбільш найважливіших показників для оцінки ефективності бізнесу.
• Рентабельність активів (Return on Assets, ROA) = Чистий прибуток / Активи. Власний капітал - це тільки частина активів, за рахунок яких компанія заробляє гроші. Інша частина активів - це позикові кошти, але які теж бере участь в генерації прибутку. ROA показує ефективність роботи всіх активів підприємства. Середньозважені активи розраховуються так само як і СК.
• Рентабельність інвестованого капіталу (Return on Invested Capital, ROIC) = (Операційний прибуток х (1 - ставка податку) / (Довгострокові зобов'язання + Власний капітал)) * 100%. Це ставлення посленалоговой операційного прибутку до суми середньозваженого інвестованого капіталу за рік. Цей коефіцієнт показує наскільки ефективно використовується інвестований в основну діяльність підприємства капітал, залучений з власних і позикових джерел. Більш точна формула розрахунку інвестованого капіталу виглядає наступним чином: власний капітал + довгострокові кредити і позики + короткострокові кредити і позики + зобов'язання з фінансової оренди.
• Грошова рентабельність інвестованого капіталу (Cash Return On Invested Capital, CROIC) = Вільний грошовий потік / Інвестиційний капітал. Ця формула є змінену формулу ROIC, де замість EBIT в чисельнику стоїть FCF. В іншому розрахунки аналогічні. FCF за бажанням можна замінити на прибуток власника . Ця формула вважається більш об'єктивною, так як показує скільки реальних грошей генерує інвестований в основну діяльність компанії капітал. Деякі вважають цей показник ключовий оцінкою ефективності бізнесу.
  

У компанії Магніт рентабельність власного капіталу в 2014 році досягла 50%, що помітно більше, ніж 20% в 2006 році. Рентабельність інвестованого капіталу так само зросла. CROIC вийшов з мінуса, що означає, що компанія почала отримувати позитивний вільний грошовий потік вперше за 9 років.

структура капіталу

Сукупний капітал компанії може складатися з власних і позикових коштів. Чим більше частка позикових коштів, тим сильніше боргове навантаження, а значить і ризик банкрутства компанії (Мечел і Трансаеро в приклад). Аналіз структури капіталу і боргового навантаження дозволяє оцінити фінансове здоров'я компанії, і в якій мірі вона залежна від своїх боргів.

• Ставлення зобов'язань до активів = Зобов'язання / Активи. Цей коефіцієнт показує відношення всіх боргів (сума довгострокових і короткострокових зобов'язань) до сумарних активів компанії. По ньому можна судити про загальну ступеня боргового навантаження.
• Ставлення зобов'язань до власного капіталу = Зобов'язання / Власний капітал. Цей коефіцієнт порівнює суму довгострокових і короткострокових зобов'язань і власного капіталу.
• Частка позикових коштів в інвестований капітал = (Довгострокові кредити і позики + Короткострокові кредити і позики) / Інвестиційний капітал. Показує частку позикових коштів у загальній сумі інвестованих в підприємство капіталів.
• Частка короткострокових зобов'язань = Короткострокові зобов'язання / Зобов'язання за все.
• Частка довгострокових зобов'язань = Довгострокові зобов'язання / Зобов'язання за все. Тут хтось використовує всі зобов'язання, хтось тільки кредити і позики. Якщо хочете оцінити структуру всіх зобов'язань, то берете всі зобов'язання, якщо хочете оцінити структуру позикових коштів, то берете тільки кредити і позики.

У Магніту зобов'язання стабільно складають більше половини всіх активів. У структурі інвестованого капіталу позикові кошти останнім часом складають 0,4. Більшу частину всіх зобов'язань складають короткострокові.

Коефіцієнти ліквідності потрібні для того, щоб оцінити здатність розплачуватися компанії з поточними боргами.

• Коефіцієнт поточної ліквідності (Current Ratio) = Поточні активи / Поточні пасиви. Показує ступінь покриття поточних зобов'язань поточними активами. Гарне значення коефіцієнта починається від 1,5-2. Наприклад значення 1,5 означає, що на 1 карбованець поточних зобов'язань припадає 1,5 рубля поточних активів.
• Коефіцієнт швидкої ліквідності (Quick Ratio) = (Грошові кошти + Короткострокові фінансові вкладення + Дебіторська заборгованість) / Поточні пасиви. Показує, наскільки поточні зобов'язання компанії покриваються найбільш ліквідними активами.
• Коефіцієнт абсолютної ліквідності (Cash ratio) = Грошові кошти + Короткострокові фінансові вкладення / Короткострокові зобов'язання. Показує, яка частина короткострокових зобов'язань підприємства може бути погашена за рахунок найбільш ліквідних активів.
• Чистий борг = Зобов'язання - грошові кошти та їх еквіваленти.
• Покриття зобов'язань прибутком = Чистий борг / EBITDA характеризує здатність компанії розплачуватися за зобов'язаннями своїм прибутком. Він показує відношення чистого боргу до прибутку компанії до амортизації, податків і відсотків.
• Покриття відсотків прибутком = EBIT / Відсотки до сплати. Показує здатність компанії розплачуватися за відсотками. В якості прибутку беремо чистий прибуток до сплати відсотків і податків.

У компанії Магніт поточні зобов'язання перевищують поточні активи, що на перший погляд не дуже добре, але в 2014 році EBITDA перевищила чистий борг, а прибуток із значним запасом покриває відсотки. Це означає, що з розплатою за поточними боргами у компанії проблем виникнути не повинно.

Це далеко не всі коефіцієнти, які можна аналізувати. У книзі Аналіз цінних паперів Грема і Додда наводиться більше 40 мультиплікаторів, за якими можна аналізувати компанію і її акції. Більш того компанію потрібно ще аналізувати з точки зору товарів, які вона виробляє, діям менеджменту, структурі акціонерів і так далі, але цього потрібно присвячувати окрему статтю.