Лекція 5. Фінансові ф'ючерси

1. Лекція 5. Головна сторінка Лекція 1. Базисні фінансові розрахунки. Лекція 2. Кредит. Цінні папери...
2. фінансові ф'ючерси
3. маржа
4. Специфікація ф'ючерсу
5. індексні ф'ючерси
6. валютні ф'ючерси
7. Короткострокові відсоткові ф'ючерси
8. Довгострокові процентні ф'ючерси
9. Купівля ф'ючерсного контракту
10. ф'ючерсний спред

Лекція 5.

Головна сторінка

Лекція 1. Базисні фінансові розрахунки.
Лекція 2. Кредит. Цінні папери з фіксованим доходом.
Лекція 3. Іноземна валюта.
Лекція 4. Звичайні акції.
Лекція 5. Фінансові ф'ючерси.

1. термінові контракти
2. фінансові ф'ючерси
3. маржа
4. Специфікація ф'ючерсу
5. індексні ф'ючерси
6. валютні ф'ючерси
7. Короткострокові відсоткові ф'ючерси
8. Довгострокові процентні ф'ючерси
9. Купівля ф'ючерсного контракту
10. ф'ючерсний спред
11. література

Лекція 6. Опціони.
Лекція 7. Арбітраж і хеджування.
Лекція 8. Розрахунок премії опціону методом Монте-Карло.
на початок

термінові контракти

називається договір на поставку конкретного активу у встановлений термін в майбутньому на узгоджених умовах. До строковими контрактами відносяться форвардні, ф'ючерсні і опціонні контракти. Форвардним контрактом називається обов'язкове для виконання угоду між контрагентами про майбутню поставку предмета контракту за договірною ціною, яка укладається поза біржею. Базовим активом термінового контракту може бути як фізичний товар, так і специфічний фінансовий інструмент, наприклад, фондовий індекс .

До особливостей термінових контрактів можна віднести наступне:

• момент виконання за угодою відділений від часу її укладення певним проміжком, зафіксованим в самому договорі;
• договір укладається, як правило, відносно стандартного кількості активу;
• в момент врегулювання відносин між сторонами не потрібно підписання будь-яких додаткових угод, договорів, протоколів і т.д .;
• реєстрація контрактів на біржах виробляється в розрахунково-клірингових фірмах (палатах), що володіють системою гарантійних внесків;
• в терміновому контракті присутні умови про можливу зміну учасника договору без додаткової згоди іншої сторони, що дає право продавати контракт.

фінансові ф'ючерси

називається угода на виконання в майбутньому вже досягнутих домовленостей про продаж або купівлю стандартної величини деякого базисного активу за фіксованою в момент укладення угоди ціною. Ф'ючерсні контракти укладаються на термінових біржах і відрізняються від форвардних контрактів більшою стандартизацією розмірів і термінів, а також способом надання гарантій.

Ф'ючерсними контрактами торгують

• в США на Чиказькій товарній біржі (CME) і Чиказької терміновій товарній біржі (CBOT);
• в Англії на Лондонській міжнародній біржі фінансових ф'ючерсів (LIFFE);
• в Росії на Московській центральній фондовій біржі (МЦФБ), на Московській фінансової і ф'ючерсної біржі (МФФБ), на Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ), на Московській товарній біржі (МТБ).

Учасниками ф'ючерсної торгівлі є

• брокери , Що укладають угоди на біржі як на свої кошти, так і на кошти клієнтів;
• розрахункова фірма, яка виступає посередником у фінансових взаєминах між біржею і ф'ючерсними торговцями, що гарантує внесення заставних коштів і виконання угод і здійснює розрахункове обслуговування брокерів і клієнтів;
• клієнт, який торгує на свої кошти за посередництва брокера.

Під покупкою ф'ючерсного контракту розуміється зобов'язання купити за готівку або прийняти фізичне постачання стандартної величини конкретного базисного активу в майбутній термін за фіксованою ціною, а під продажем ф'ючерсного контракту розуміється зобов'язання продати за готівку або здійснити фізичне постачання базисного активу в майбутній термін за фіксованою ціною. Зафіксована при укладенні контракту ціна базисного активу або значення індексу називаються ф'ючерсної ціною.

При торгівлі ф'ючерсними контрактами маклер оголошує назву торгуемого ф'ючерсного контракту, місяць поставки, котирувальну ціну контракту на попередніх торгах, час закінчення торгів цим контрактом і т.д. Заявки на продаж за найнижчими цінами і заявки на покупку за найбільш високими цінами відображаються на інформаційному табло в залі біржі. Після закінчення торгової сесії для кожного виду і місяця виконання контракту визначаються котирувальні ціни (ціни закриття).

Клієнт може виступати при укладенні ф'ючерсного контракту як з позиції продавця, так і з позиції покупця. Якщо клієнт бере участь в двох однакових контрактах з протилежних позицій, то виконання цих контрактів не потрібно і при взаєморозрахунках позиції продавця та покупця одне одного компенсують (закривають). Якщо позиція продавця або покупця не компенсується, то вона називається відкритою і передбачає необхідність виконання контракту. Механізм, за допомогою якого довга або коротка відкрита позиція закривається або ліквідується шляхом здійснення операції, протилежної за характером, називається офсетної угодою. Прибутки / збитки покупця або продавця ф'ючерсного контракту залежать від різниці ф'ючерсних цін при відкритті і закритті позиції, і, в кінцевому підсумку, визначаються правильністю прогнозу майбутнього руху ціни базисного активу і вибраною стратегією закриття позиції.

Фінансовими ф'ючерсами називаються ф'ючерси, засновані на специфічних фінансових інструментах, таких як короткострокові і довгострокові казначейські зобов'язання, депозити, валюта і індексні показники фондових бірж. Вони є угодою на покупку або продаж стандартної величини фінансового інструменту в майбутній термін за ціною угоди.

Фінансовий ф'ючерс характеризується наступними параметрами:

• Ft - поточної ф'ючерсної ціною;
• T - терміном до дня поставки за контрактом;
• M - розміром контракту або одиницею торгівлі;
• Margint - розміром варіаційної маржі;
• Valuet - поточною вартістю контракту.

Замість або разом з одиницею торгівлі M можуть задаватися два стандартних параметра:

• Pmin - розмір позначки або мінімальна флуктуація ціни;
• Ptick - вартість позначки або крок ціни.

Фінансові ф'ючерси виконують дві основні функції: дозволяють інвесторам застрахуватися від ризику, пов'язаного з несприятливими змінами процентних ставок або курсів валют і цінних паперів на ринку, і дають можливість біржовим спекулянтам витягати з цього прибуток. Біржових спекулянтів ф'ючерсний ринок приваблює своїм принципом "системи важеля", який дозволяє їм вигідно використовувати коливання цін на велику кількість продаваного базисного активу при незначних витратах, що становлять початкову маржу.

Фізична поставка базисного активу у більшості фінансових ф'ючерсів або взагалі не передбачена, або здійснюється вкрай рідко, а проводиться розрахунок готівкою. Однак процес поставки є складовою частиною кожного контракту і його специфікації, забезпечуючи механізм сходження готівки і ф'ючерсних цін у міру наближення дня поставки. Ф'ючерсні ціни визначаються в конкурентній боротьбі в операційному залі біржі відкритим вигуком. Це означає, що кожен потенційний покупець має рівні можливості прийняття пропозиції на продаж або навпаки. При укладанні ф'ючерсного контракту ф'ючерсна ціна може лежати вище або нижче готівкової ціни базисного активу або значення індексу, але до моменту поставки ф'ючерсна ціна повинна дорівнювати готівкової ціною, інакше виникають можливості арбітражу між ринком базисного активу і ф'ючерсним ринком. Різниця між ф'ючерсної та готівковій ціною базисного активу фінансового ф'ючерсу називається базисом. Базис може бути як позитивним, так і негативним. Оскільки на момент закінчення контракту ф'ючерсна ціна і спот-ціна базисного активу повинні збігатися, то базис на день поставки буде завжди дорівнює нулю.

маржа

Наявність відкритих позицій вимагає від розрахункових фірм уявлення фінансових гарантій виконання відповідних контрактів у вигляді маржі. Під маржею розуміється попередній гарантійний внесок, який клієнт переводить на рахунок брокера або брокерської контори. Маржа обов'язково вноситься учасниками торгівлі фінансовими ф'ючерсами по обидва боки. В якості застави можуть використовуватися гроші в твердій валюті, депозитні сертифікати, акції , Облігації.

Застосовуються наступні види маржі: початкова, додаткова і варіаційна. Початкова маржа вноситься за кожну відкриту позицію і змінюється в залежності від мінливості цін на базові активи, але зазвичай вона складає не більше 10% від вартості базисного активу, описаного в контракті. Початкова маржа за своєю природою є швидше інструментом, що гарантує точне виконання контракту, ніж платежем за продаваний актив. Додаткова маржа може бути затребувана в разі різкого коливання цін на ф'ючерсному ринку, яке може дестабілізувати систему гарантій. Варіаційна маржа обчислюється щодня за підсумками торгової сесії для кожної відкритої позиції клієнта по заданих формулах. Для відкритої позиції продавця варіаційна маржа дорівнює різниці між вартістю контракту за ціною відкриття даної позиції і вартістю контракту по котирувальної ціні даної торгової сесії. Для відкритої позиції покупця варіаційна маржа дорівнює різниці між вартістю контракту по котирувальної ціні даної торгової сесії і вартістю контракту за ціною відкриття даної позиції. Варіаційна маржа збільшує або зменшує необхідну суму заставних коштів і є потенційним виграшем або програшем клієнта. Якщо варіаційна маржа негативна, то вона збільшує необхідну суму заставних коштів, якщо позитивна - то зменшує необхідну суму заставних коштів.

Специфікація ф'ючерсу

Обов'язковим компонентом ф'ючерсного контракту є його специфікація, повністю характеризує даний ф'ючерсний контракт. У специфікаціях ф'ючерсних контрактів зазвичай вказується наступна інформація:

• розмір контракту або одиниця торгівлі;
• місяці поставки;
• день поставки;
• перший і останній день повідомлення при фізичної поставки;
• останній день торгівлі;
• спосіб котирування ціни;
• мінімальна флуктуація ціни;
• розмір кроку ціни;
• множник;
• годинник торгівлі;
• спосіб поставки;
• розрахункова ціна поставки;
• обмеження.

індексні ф'ючерси

Втрати від зміни цін на ринку акцій можуть понести не тільки власники акцій, оскільки будь-яке падіння цін акцій на ринку знецінює їх власні вклади, а й майбутні акціонери, для яких будь-який короткочасний підйом вартості акцій буде невигідним. Такі інвестори можуть застрахуватися від втрат через можливі флуктуацій цін на ринку акцій, купуючи і продаючи ф'ючерсні контракти на акційний індекс. індексні ф'ючерси не передбачають ніякої фізичної поставки, і розрахунок проводиться тільки готівкою. Контракти, відкриті на останній день торгівлі, автоматично закриваються вчиненням офсетної угоди. Котирування ф'ючерсної ціни проводиться в пунктах індексу. Розрахункова ціна поставки на CBOE і LIFFE заснована на осреднении значенні 21 індексу між 10.10 і 10.30 в останній день торгівлі ф'ючерсним контрактом. Індексні ф'ючерси базуються на акційних індексах, таких як Standard & Poor's (S & P 500) або індекс Financial Times (FT-SE 100).

Техніка операцій з індексними ф'ючерсами гранично проста: значення індексу множиться на множник, вказаний в специфікації контракту, що становить один контракт, який можна купити або продати. Для бірж в США множник зазвичай дорівнює 100 або 500 доларів.

• Розмір контракту: 1 Future of S & P 500 Index x $ 500
• Розмір позначки: 0.05 index pts.
• Вартість позначки: $ 25
• Контрактні місяці: Mar, Jun, Sep, Dec
• Годинники торгівлі: 8:30 am - 3:15 pm
• Останній день торгівлі: Thursday prior to the third Friday of contract month

MTH OPEN HIGH LOW LAST SETT MAR96 658.50 664.20 655.20 659.35 659.25 JUN96 664.45 670.20 661.30 664.90 665.20 SEP96 669.75 674.70 666.40 669.40 669.80 DEC96 675.25 678.25 670.30 674.40 673.95

валютні ф'ючерси

називається контракт на майбутній обмін певної кількості однієї валюти на іншу за заздалегідь визначеним курсом. на ф'ючерсних біржах світу зазвичай використовується пряме котирування курсів валют, при якому вказується кількість національної валюти, необхідне для покупки одиниці іноземної валюти. У валютних ф'ючерсах, які котируються на біржах США, ф'ючерсні ціни відображають доларову вартість одиниці базисної валюти. Ціна покупки валютного ф'ючерсного контракту визначається головним чином форвардним курсом базисної валюти.

Величезна більшість валютних ф'ючерсів звертається до дати поставки, тобто угоди на купівлю замінюються угодами на продаж рівної суми і навпаки, закриваючи таким чином відкриті позиції і уникаючи фізичної поставки валюти. При торгівлі валютними ф'ючерсами важливо передбачити зміну курсу базисної валюти в майбутньому і постійно стежити за зміною курсу протягом усього терміну дії ф'ючерса, а вловивши небажану тенденцію, своєчасно позбутися від контракту. Спекулянти закривають позиції, коли вони або досягли прибутку, або приймають рішення про зменшення збитків.

Короткострокові відсоткові ф'ючерси

які використовують в якості базисного активу банківські строкові депозити, виглядають незвичайними з тієї точки зору, що відповідні депозитні сертифікати не можуть бути куплені за готівку. Ф'ючерсні контракти за строковими депозитами не базуються на депозитах, які вже існують під час укладення ф'ючерсної угоди. Швидше, придбання ф'ючерсного контракту передбачає зобов'язання по створенню готівкового депозиту на термін поставки ф'ючерсу із зафіксованою в контракті ставкою відсотка, якщо ф'ючерсна позиція не буде закрита офсетної угодою до терміну закінчення контракту. В результаті неможливо встановити зв'язок цін ф'ючерсних контрактів з поточними процентними ставками шляхом обліку витрат підтримки контракту. Для встановлення залежності ф'ючерсних цін і поточних депозитних відсоткових ставок використовується комбінація позик і депозитів на готівковому ринку з різними термінами.

Ф'ючерсний контракт на казначейський вексель передбачає своєчасну поставку прийнятого банком знову емітованого векселя. Якщо скарбник фонду планує в майбутньому зайняти певну суму грошей і побоюється можливого зростання банківських відсотків, то він продає ф'ючерсні контракти на банківські векселі за сьогоднішнім курсом. Кредитор, який бажає встановити дохід на фонди, які надійдуть в його розпорядження в майбутньому для інвестування на короткостроковому грошовому ринку, буде купувати ф'ючерси на казначейські векселі. Купуючи ф'ючерсний контракт, клієнт зобов'язаний купити векселі з обумовленою в контракті дисконтної процентною ставкою, а продаючи ф'ючерсний контракт, клієнт бере на себе зобов'язання поставити векселі з фіксованою ставкою в обумовлений термін.

В останні роки на всіх ф'ючерсних біржах світу розрахунок за всіма короткостроковими відсотковими ф'ючерсах проводиться тільки готівкою. Ціни всіх короткострокових процентних ф'ючерсів котируються на основі індексу, що розраховується шляхом вирахування з 100 річної процентної ставки за базисним фінансовим інструментом. Розрахункова ціна поставки на LIFFE грунтується на процентній ставці, призначеної Асоціацією Британських Банків на 11.00 останнього дня торгівлі контрактом. Вартість контракту визначається, виходячи з номінальної вартості векселя або розміру депозиту в одиницях його базисної валюти.

У простій ситуації теоретична ціна короткострокового процентного ф'ючерсу визначається формулою

F 0 = 100-rf,

де

Тут t1 - термін у днях до поставки за ф'ючерсним контрактом, t2-t1 - термін життя базисного депозиту, r1 - процентна ставка готівкового депозиту з меншим терміном життя t1, r2 - процентна ставка готівкового депозиту з великим терміном життя t2.

Приклад 5.3.01.07.90 р грудневі ф'ючерси на 91-денні казначейські Векселі США котіруваліся за ціною 89.25, чому відповідає процентна ставка 10.75%.Если інвестор продасть 4 грудневий ф'ючерсних контрактом за ціною 89.25, а до грудня процентна ставка зроста до 12.5%, то, закривши контракти за ціною 87.5, інвестор получит прибуток 4 * $ 10000 * (89.25-87.5)

= $ 70000.
на початок

Довгострокові процентні ф'ючерси

дозволяють Позичальника и кредиторам зафіксуваті Ціну, за Якій в Майбутнього смороду зможуть купити або продати цінні папери з фіксованім доходом и застрахуватіся від Втрата, Які могут вінікнуті в результате змін в довгострокову Банківських процентних ставках. Власник державних облігацій напередодні майбутніх розпродажів может сегодня продати Довгострокові процентні ф'ючерси, щоб застрахуваті собі від Втрата при зростанні Банківських процентних ставок. Дилер грошового Сайти Вся, Який намерен через три місяці взяти участь у підпісці на цінні папери, может сегодня купити Довгострокові процентні ф'ючерси, щоб застрахуваті собі від можливости Падіння Банківських процентних ставок.

При визначенні ціни покупки або продажу довгострокового процентного ф'ючерсу, перш за все враховується наявна ринкова ціна облігації, а також купонна процентна ставка облігації, точні дати купонних платежів, передбачувані реінвестиційні ставки, термін поставки і термін до погашення облігації. Розрахунок вартості контракту грунтується на номінальної вартості базисної облігації, причому не слід забувати, що котирування ф'ючерсу проводиться для облігації з номінальною вартістю в 100 одиниць її базисної валюти.

Ф'ючерсної ціною контракту на ДКО є середньозважена ціна, зафіксована на первинному аукціоні ДКО, які Мінфін буде емітувати в майбутньому. Виконання контракту проводиться шляхом перерахування варіаційної маржі, розрахованої на основі середньозважених цін первинного аукціону в місяці виконання контракту і ціни, зафіксованої в останній день торгів контрактами на МЦФБ.

Довгострокові процентні ф'ючерси - єдині фінансові ф'ючерси, де дійсно працює механізм поставки базисних облігацій після закінчення терміну контракту. Продавець ф'ючерсного контракту при поставці має право вибору щодо тієї чи іншої облігації зі списку облігацій, які відповідають вимогам специфікації контракту. Природно, що він вибирає облігацію, яка обійдеться йому дешевше, ніж всі інші. Також продавець ф'ючерсного контракту в якості дня поставки може вибрати будь-який бізнес-день місяця постачання на свій розсуд.

Якщо справа дійшла до фізичної поставки за ф'ючерсним контрактом, то при статистичному моделюванні цієї ситуації вартість контракту буде визначатися за формулою

Value T = 0.01 EDSP FV Factor + Proc,

де EDSP - розрахункова ф'ючерсна ціна поставки, FV - номінальна вартість облігації, Factor - коефіцієнт перерахунку, Proc - накопичені відсотки.

Коефіцієнт перерахунку вибирається з інформації, що публікується біржею таблиці і коригує ціну продукції, що поставляється облігації у відсотках, при якій вона буде мати задану в специфікації контракту прибутковість.

+ $ 1125 = $ 124400 . на початок

Купівля ф'ючерсного контракту

При моделюванні будь-якої фінансової операції з ф'ючерсними контрактами крім ціни базисного активу використовуються наступні параметри:

• Ft - поточна ф'ючерсна ціна;
• Fmin - мінімальна ф'ючерсна ціна в наказі брокеру;
• Fmax - максимальна ф'ючерсна ціна в наказі брокеру;
• M - розмір контракту;
• T - термін, що залишився до дня поставки за контрактом.

Як вже було сказано вище, ф'ючерсна ціна Ft дорівнює

• індексом - для індексних ф'ючерсів;
• курсу базисної валюти - для валютних ф'ючерсів;
• 100 мінус річна процентна ставка - для короткострокових процентних ф'ючерсів;
• ціні облігації - для довгострокових процентних ф'ючерсів.

Під розміром контракту M для ф'ючерсів з різними базисними активами при моделюванні буде розумітися:

• множник в індексних ф'ючерсах;
• кількість одиниць базисної валюти у валютних ф'ючерсах;
• розмір депозиту, поділений на 100 і помножений на термін депозиту в роках, в короткострокових процентних ф'ючерсах;
• номінальне значення облігації, поділений на 100, в довгострокових процентних ф'ючерсах.

Далі завжди передбачається, що будь-яка відкрита ф'ючерсна позиція закривається брокером офсетної угодою в випадковий момент часу t * відповідно до альтернативним наказом, якщо ф'ючерсна ціна виходить з інтервалу (Fmin, Fmax). Якщо ж за весь термін контракту ф'ючерсна ціна не виходить з цього інтервалу, то відкрита позиція закривається в останній день торгівлі при ціні FT. Початкові витрати інвестора на покупку ф'ючерсного контракту складають тільки комісійні брокеру та операційні витрати, якщо не враховувати початкову маржу.

Прибутки / збитки, отримані інвестором після закриття довгої позиції (контракт на покупку), розраховуються за формулою

. Аналогічна формула використовується для розрахунку прибутків / збитків, отриманих інвестором після закриття короткої ф'ючерсної позиції (контракт на продаж): .
на початок

ф'ючерсний спред

За допомогою комбінування різних ф'ючерсних контрактів неможливо отримати велике різноманіття стратегій. Фактично, єдина стратегія для фінансових ф'ючерсів, яка використовується на практиці, це ф'ючерсний спред, суть якого полягає в одночасному відкритті довгої і короткої ф'ючерсної позиції з різними датами поставки. За допомогою ф'ючерсного спреду інвестор сподівається отримати прибуток при сприятливому для нього зміні різниці ф'ючерсних цін укладених контрактів і застрахуватися від великих збитків при загальному несприятливому русі ф'ючерсних цін. Також слід враховувати, що при формуванні спреду інвестор вносить значно меншу початкову маржу, ніж у випадку простого відкриття позиції. Нехай Ftbuy і Ftsell - поточні ф'ючерсні ціни контрактів на купівлю та на продаж, а t = Ftbuy-Ftsell - поточна різниця ф'ючерсних цін. випадок 0> 0 означає, що ф'ючерсна ціна контракту на покупку вище, ніж контракту на продаж. Будемо вважати, що спред завершується одночасним закриттям обох відкритих позицій офсетної угодою в деякий майбутній випадковий момент часу t * (0, T] відповідно до альтернативним наказом, якщо різниця ф'ючерсних цін виходить з інтервалу ( min, max). Якщо ж за весь термін T контракту з найближчим місяцем поставки різницю ф'ючерсних цін не виходить з цього інтервалу, то і коротка, і довгі відкриті позиції закриваються в останній день торгівлі при ціні FTbuy і FTsell. При такій стратегії прибутку / збитки інвестора визначаються за формулою У даній стратегії при 0> 0 виграш інвестора досягається, якщо різниця ф'ючерсних цін зростає, причому незалежно від напрямку руху ф'ючерсних цін. Закриття позицій по альтернативному наказом брокеру обмежує збитки при різкому падінні різниці ф'ючерсних цін і забезпечує гарантований мінімальний рівень прибутку при зростанні різниці. при 0 <0 виграш інвестора досягається при зменшенні різниці ф'ючерсних цін.

на початок
література

Головна сторінка

Лекція 1. Базісні фінансові розрахунки.
Лекція 2. Кредит. Цінні папери з фіксованім доходом.
Лекція 3. Іноземна валюта.
Лекція 4. Звичайні акції.
Лекція 6. Опціоні.
Лекція 7. арбітраж и хеджування.
Лекція 8. Розрахунок премії опціону методом Монте-Карло.